Coin Metrics：BTC上涨的原因是什么？

一场大流行病，接着是全球社会停摆，接着是猖獗的社会动荡，接着是政治两极分化加剧，接着是前所未有的货币干预主义。

已经2020年了。

在所有这些不确定性和混乱中，比特币牛市正在酝酿之中。

出现了两种相互竞争的理论来解释比特币迅速上涨至 19,000 美元的原因。 一些人猜测，此次上涨主要是由于中国加强了监管审查，这阻止了矿工和市场参与者出售他们的比特币。 其他人将其归因于比特币获得知名宏观投资者的大力支持后机构参与度的增加。

在这篇文章中，我们将使用网络数据评估这些说法的优点。

矿工在推动这次反弹吗？

在 2020 年期间，我们仔细分析了矿池运营商及其个体矿工的链上托管行为。 我们发现矿池首先持有个人的挖矿收益，然后将收益分配给个人，因此矿池对个人的交易供应量很好地代表了个人矿工的持有量。 该研究从 10 月份发布的一系列新指标开始，这些指标可以深入了解这些网络参与者何时囤积或出售他们开采的比特币。

总体而言，矿池运营商持有的比特币数量在 2020 年期间有所增加。值得注意的是，在减半之前的 4 月份出现了大幅飙升，随后稳步增长。 相反，个人矿工持有的比特币在 2020 年有所减少，其中 11 月份的增幅尤为明显。

事实上，如果流动性紧缩主要是由矿工驱动的，那么人们会预计矿池（紫色）和个体矿工（绿色）持有的比特币数量会增加。 由于个体矿工是新铸造的比特币的流动性渠道，供应链的任何中断都会导致他们持有的比特币增加，而情况似乎恰恰相反。

矿工能够像往常一样出售比特币的另一个指标是他们发送的比特币的总价值。 如果矿工无法出售他们的比特币，他们账户的总流出量可能会下降。 然而，情况似乎并非如此。 截至 11 月 21 日，已有 809,217 个比特币离开了矿工账户。 按照这个速度比特币2020年牛市，11 月份矿工发送的比特币总量将超过全年平均每月发送 1,052,589 个比特币。

再加上上述矿工持有的比特币数据，从矿工流出的数据并没有明显变化，这就否定了矿工因中国监管不能卖出的假说。

将涨势归因于矿工的另一个因素是比特币市场的规模。 市值超过 3000 亿美元，如此大的增长不太可能仅由矿工造成。 毕竟，矿工囤积比特币的积极性较低。 他们以波动的货币获得奖励，而他们的业务需要每月以 BTC 付款。 因此，随着比特币发行量的减少，它们对市场的影响力也会降低。

11 月，比特币总市值增加了近 1000 亿美元。 鉴于 11 月到目前为止，矿工获得的资金不到 3.6 亿美元，很难想象只有矿工才能对此产生影响的情景。 因此，监管机构对流动性的任何压力可能仅限于此，太小了。

中心化交易所的作用

现在，让我们来看看中心化交易所的链上轨迹，评估它们对近期反弹的影响，不仅是在东方监管压力增加的背景下，还有其他影响西方交易所的因素。

在中国运营的交易所历来是监管机构的主要目标。 这次也不例外。 11 月 2 日，有报道称火币的首席运营官被中国当局逮捕，不过火币否认了这些报道。 在报告发布后的几天里，由于用户越来越担心，火币出现了大规模撤资。 这导致提取了 60,000 个比特币，损失相当于 10 亿美元的存款。

有趣的是，火币并不是唯一一家比特币存款下降的交易所。 在 2020 年期间，即使我们将火币从列表中删除，主要交易所持有的比特币总供应量的百分比也已累计下降。 我们注意到，我们支持的主要交易所（Bitfinex、BitMEX、Binance、Bitstamp、Bittrex、Gemini、Kraken 和 Poloniex）持有的比特币总量有所减少。

虽然中国对比特币业务的打击无疑影响了火币网，但可能还有其他因素减少了该交易所在西方托管的资产。

稳定币可能是造成这种下降的原因之一。 就背景而言，今年迄今为止，稳定币总市值增长了两倍，从 1 月份的 58 亿美元增至 11 月份的 178 亿美元。 由于在中心化交易所存款的最大好处之一是法定货币的存款，因此稳定币可能会争夺其中的一些效用。 我们在报告《稳定币的崛起》中探讨了其中的一些问题，该报告深入回顾了稳定币增长的驱动因素。

另一个促成因素可能是与比特币挂钩的代币的兴起。 虽然稳定币可能提供等同于交易所法定货币的服务，但比特币的挂钩硬币可能会与其他交易所服务竞争，例如借贷。

与稳定币一样，Wrapped BTC 和 REN BTC 也是以用户存入底层资产为基础运作的。 资产存入后比特币2020年牛市，会在以太坊智能合约上发出收据，从而使资产能够用于去中心化金融 (DeFi) 应用程序，例如去中心化交易所和借贷池。

使用中心化交易所与挂钩代币之间的权衡是相似的。 在这两种情况下，托管人不再保管标的资产。 虽然以太坊上的去中心化交易所的效率远低于中心化订单簿交易所，但前者可以获得大量新发行的资产。 此外，比特币挂钩硬币的持有者可以将其用作贷款抵押品，并从其持有的比特币中赚取“收益”。 因此，锚定资产的额外效用很可能导致主要交易所持有的比特币减少。

与 2017 年的差异

虽然稳定币发行和 WBTC 可能会影响中心化交易所的整体 AuC（托管资产），但这些仍是新兴趋势。 要理解交易所AuC（资产托管）为何没有跟随价格快速上涨，让我们回到2017年的牛市。

相对而言，2017 年牛市的链上轨迹与我们今天看到的完全不同。 那一年，比特币在交易所的持有量几乎翻了一番，比特币首次涨至 20,000 美元。

综上所述

总而言之，我们对矿工行为的分析以及火币的托管数据表明，没有证据表明这种反弹主要是由中国的监管打击推动的。 交易所AuC（托管资产）的下降趋势可能表明这种反弹是由机构推动的。 考虑到场外交易渠道的使用，尽管链上轨迹有限，但机构参与的增加将导致激进的价格行动，这在本轮牛市中很可能发生在我们身上。